让不懂建站的用户快速建站，让会建站的提高建站效率！
作家｜Eastland
头图｜视觉中国
好多东谈主笃信 2026 年将是 SpaceX 的上市之年，承销商、召募金额、办法估值、IPO 日历王人传得有鼻子有眼。
据外媒报谈，当地时辰 2 月 2 日，埃隆 · 马斯克旗下的天际探索技能公司（SpaceX）告示收购东谈主工智能初创公司 xAI，归拢后的公司估值将达到 1.25 万亿好意思元。
这一收购或与特斯拉的困局密致关联，考究 2025 年 11 月，特斯拉鼓吹大会批准了"薪酬激发决议"。但左证刚刚发布的《2025 年报》，特斯拉现存业务（汽车、FSD、机器东谈主）无法撑起 1.5 万亿好意思元市值。
假如特斯拉因功绩欠佳、股价崩盘，"万亿好意思元薪酬"泡汤。就算 SpaceX 告捷上市，也无法弥补马斯克的损失。
而在并入收购了 xAI 的 SpaceX 之后，特斯拉市值将超越 2 万亿好意思元，马斯克将解锁 3531 万股特斯拉股票，其价值约合 1 万亿东谈主民币。
总之，千方百计进步特斯拉市值最相宜马斯克的利益，让更"肥"的 SpaceX "嫁"给特斯拉，是马斯克"大一统"梦念念的一环。
销量下行难逆转
特斯拉拜托量从快速增长到失速：
2018 年，拜托 24.6 万辆、同比增长 138%；
2019 年 -2023 年，增速握续回落，但保握在两位数；
2024 年．拜托 178.9 万辆、同比下落 1.1%；
2025 年，拜托 163.6 万辆、降幅扩大到 8.6%；
2025 年 Q4，拜托 41.8 万辆、同比下落 15.6%；
愈加惨不忍闻的是高端居品销量：2025 年 Model S/X 共拜托 5.1 万辆、同比下落 40.3%。其中，Q4 拜托 1.16 万辆、同比下落 50.7%。
马斯克把"停产 Model S/X "与"在原址建成年产 100 万台机器东谈主产能"沿途告示，以新"大饼"避让特斯拉高端化的透彻失败。
此外，亲民车型（Model 2/Q）也不再拿起。
高端车型追求的是质、低端车型追求的是量。逆水行舟坚贞不屈，特斯拉失去进步心（质和量王人不追求），汽车业务顺水行舟，年销量跌破百万的日子不远了。
2025 年，特斯拉失去纯电动车（狭义新动力车）群众销量的第一桂冠。比亚迪纯电动车销量达 226 万辆、比特斯拉高 37.9%。淌若算上插电混动车型销量，比亚迪新动力车（广义）总销量是特斯拉的 278%，贯穿第四年领跑。
失去新动力车销量第一（狭义）的宝座，对特斯拉估值有深切的影响。汽车销量是特斯拉的基本盘。皮之不存，毛将焉附，离开整车销售，"功绩成长性"、"利润护城河"王人成了泛论。
包括瑞银、摩根士丹利在内的多家投行纷繁下调特斯拉评级及办法价。
"现款牛"瘦了
优秀公司必有现款牛业务，从苹果、英伟达到腾讯、阿里，莫不如斯。"现款牛"不仅能让财报数据亮眼、撑起庞大市值，还为研发偏执他招引性业务提供滚滚不休的资金支握。
1）整车销售毛利润
2017 年主打 Model S，平均售价高达 8.2 万好意思元，特斯拉赔本 22.4 亿好意思元，面临收歇。
2021 年，平均售价仅 4.7 万好意思元，但拜托量是 2017 年的 9 倍，毛利润率攀升到 25.9%，净利润 56.4 亿好意思元。
2022 年，整车销售毛利润达 176 亿好意思元，毛利润率 26.2%。
2023 年、2024 年，因销量滞涨、价钱战影响，毛利润领先后跌破 20%、15% 两个伏击关隘。
2025 年，整车销售毛利润 96 亿好意思元（约合 682 亿东谈主民币）、毛利润率 14.5%。
汽车行业存在典型的界限效应。极度是肃肃车型，如 Model 3/Y，销量大、渠谈通，研发干涉早已收回、建设折旧进入尾声，是汽车公司的"钱树子"、"现款牛"。
特斯拉的现款牛却瘦了：2025 年拜托量比 2022 年高 32.2 万辆，毛利润却少赚 81 亿好意思元，下落 45.7%。
值得注目的是，特斯拉将 FSD ( Full Self-Driveries ) 订阅或买断收入列为"递延收入"，在整车销售中按一定的规定阐明。
早在 2022 年，特斯拉销量就被比亚迪超越，且差距越来越大。偶然有东谈主以为，特斯拉车头绪高、成本低、盈利技艺强。由于比亚迪尚未袒露 2025 年报，咱们拿中报数据进行对比。
2025 年 H1，特斯拉整车销售毛利 36.8 亿好意思元（约合 263 亿东谈主民币）、毛利润率 12.8%。同时比亚迪整车销售毛利润达 530 亿，毛利润率 20.4%。无论金额、如故利润率，特斯拉王人大幅逾期。
2025 年 H1，"整车销售"收入中，包括 4.28 亿好意思元 FSD 收入（从"递延收入"中阐明）。若剔除该项影响，上半年整车销售毛利润率仅为 11.5%。
2）净利润暴跌但仍未触底
2022 年，特斯拉净利润 125.9 亿好意思元、利润率 15.5%；
2023 年，净利润冲高到 149.7 亿好意思元；
2024 年，净利润 71.5 亿好意思元、利润率 7.3%；
2025 年，净利润 38.6 亿好意思元、利润率 4.1%；
2025 年特斯拉净利润仅相称于 2023 年的 25.7%。
灾难的是，净利润暴跌却仍未见底。除整车业务盈利技艺下落，"卖碳翁"收入减少是另一个伏击原因。
传统车企（通用、福特）为幸免大王人罚金而向特斯拉购买碳排放配额。2025 年特斯拉"出售碳排放配额"取得 19.9 亿好意思元收入，相称于净利润的 51.7%。
2025 年 7 月，特朗普政府通过"大而好意思法案"，燃油车企不消购买碳配额来"赎罪"。加州激进的"禁燃令"也被叫停。
跟着新策略在 2026 年绝对落地，特斯拉"卖碳翁"收入将进一步下落，年末有可能归零。
FSD 这根扶助"不硬"
昔时，特斯拉能够进入"万亿好意思元俱乐部"一靠整车业务惊艳功绩发达、二靠 FSD 念念象空间。
现时，整车业务已难当大任，扶助 1.5 万亿好意思元市值的是一个光环：特斯拉不是传统汽车制造企业，而是高技术企业。FSD（全自动驾驶）、Robotaxi（无东谈主出租车）、Optimus（东谈主形机器东谈主）是支握这一结论的三大扶助。其中，惟有 FSD 实确切在取得营收，其他两个还仅仅"虚影"。
FSD 一再充任特斯拉估值的扶助之一，但其实这个柱子"不硬"。
特斯拉将 FSD ( Full Self-Driveries ) 订阅或买断收入列为"递延收入"，按不同规定阐明为整车销售收入的一部分——订阅收入当期阐明，买断收入随新功能解锁阐明。
1）占营收的比例微不及谈
2019 年，阐明 FSD 收入 3 亿好意思元，占整车销售收入的 1.5%；
2020 年，阐明 FSD 收入 3.3 亿好意思元，占整车销售收入的 1.3%;
2021 年，阐明 FSD 收入 3.7 亿好意思元，占整车销售收入的 0.8%;
……
2025 年，阐明 FSD 收入 9.56 亿好意思元，占整车销售收入的 1.5%。
2025 年，FSD 收入只占整车销售收入的 1.5%，占总营收的 1%。假如一个卖硬件的公司，1% 的收入来自随商品出售的软件，自称"靠卖软件收成"，难以令东谈主信服。
2）单车孝敬见顶
特斯拉财报会袒露将来 12 个月可阐明收入（主要与过往 12 个月拜托数相干），
2020 年拜托 45 万辆，将来 12 个月（即 2021 年）可阐明 FSD 收入 11.3 亿好意思元；也等于说，2020 年每卖一辆车，次年可阐明 2514 好意思元 FSD 收入（注：这短长常约略的估算，只用来证明趋势。本色上分母要大得多，包括 2019 年、2018 年，以及更早的买断用户）；
2021 年拜托翻倍，将来 12 个月可阐明 FSD 收入却降至 9.6 亿好意思元，每卖一辆车次年可阐明 FSD 收入暴跌至 1028 好意思元；
2023 年拜托 181 万辆，将来 12 个月（即 2024 年）可阐明 FSD 收入为 9.26 亿好意思元；每卖一辆车，次年可阐明 512 好意思元 FSD 收入；
2024 年拜托 179 万辆，将来 12 个月（即 2025 年）可阐明 FSD 收入为 8.4 亿好意思元；每卖一辆车，次年可阐明 469 好意思元 FSD 收入；
2025 年拜托 163 万辆，将来 12 个月（即 2026 年）可阐明 FSD 收入为 9.04 亿好意思元；每卖一辆车，次年可阐明 553 好意思元 FSD 收入；
每卖一辆车，将来 12 个月获取不到 600 好意思元 FSD 收入，念念象空间极为有限。
本色上，FSD 连研发用度王人未必能赚总结。以 2025 年为例，研发用度 46.3 亿好意思元，假如三分之一用在智驾所在（15.4 亿好意思元），特出 FSD 收入（9.6 亿好意思元）。
3）取消买断，全部订阅
2026 年 2 月 14 日，特斯拉将透彻取消 FSD 买断制，全部转向订阅。
买断神色对特斯拉更为有益——钱如故拿得手，阐明为营收的过程可管可控，可谓"从安详容、袒裼裸裎"。
特斯拉给每位新车主提供免费试用（频繁为 1 个月）。淌若用户终点心爱不错花 8000 好意思元买断，月供大要 100 好意思元（5 年期贷款）。5 年后买车的话，附带 FSD 毕生使用权能多卖几千好意思元。用户淌若一般心爱，可花 99 好意思元 / 月再体验一段时辰，或永远订阅下去（但性价比不如买断合算）。
据特斯拉 CFO 袒露，现时 110 万付用度户中，70% 收受买断，30% 收受订阅。
特斯拉取消买断大要有三方面的原因：
第一，裁汰门槛，薄利多销，让 FSD 收入更进一竿（未必能收尾）。
第二，饱读吹更多用户开启全功能智能驾驶，获取海量熟练数据。不算试用，特斯拉 FSD 惟有 110 万用户，而比亚迪智驾已接近 260 万用户，逐日上传 1.6 亿公里真确驾驶数据。
第三，"万亿好意思元薪酬盘算"中，有一条侦察目的是"贯穿三个月，FSD 日均活跃用户达 1000 万"。互联网公司冲"月活"、"日活"有丰厚的告诫可供特斯拉鉴戒。现时，特斯拉保有量不到 900 万，展望 2027 年将特出 1000 万。到时候，搞一个"充 99 好意思元用三个月"。投资东谈主即使嗅觉"有水分"也不敢冲突。
SpaceX 为什么有可能并入特斯拉？
第一，整车销售功绩难以逆转；
第二，FSD 钱途可"一眼望穿"。现时赚不回研发用度，将来成漫空间有限；
第三，Robotaxi 现时是婴儿，成为少年后仍需猖獗培养，2035 年后才有可能"收成养家"；
第四，Optimus 连婴儿王人算不上。婴儿的 DNA 如故笃定，Optimus 惟有大致详尽，有若干短处、用若干种传感器、电板包多大。是进厂搬电板、上街卖爆米花、如死去火星？如何熟练打鸡蛋、剥草果皮儿……在技能层面、运用层面需要考据的东西太多太多。
上头这堆能撑起 1.5 万亿好意思元市值？
2025 年，特斯拉净利润不到 40 亿好意思元，一半来自碳排放配额出售。2026 年，莫得了"卖碳收入"，Robotaxi、Optimus 王人要成百亿地烧钱，特斯拉约略率堕入赔本。
2025 年，好意思国"七巨头"中苹果、微软、谷歌净利润王人特出 1000 亿好意思元。META 稍逊，净利润亦达 605 亿好意思元。还未袒露年报的英伟达、亚马逊，2025 年前三季净利润差别为 771 亿、565 亿好意思元。
因为马斯克，净利润不到 40 亿好意思元的特斯拉得以与苹果、英伟达同日而言，有"鸡立鹤群"的既视感。
"七巨头"估值王人有些许偏高，老本市集摒住呼吸吝惜可能出现的回调。好在六巨头有几百上千亿好意思元净利润撑着，市盈率不外几十倍，跌也跌不了若干。特斯拉本就不配与六巨头为伍，淌若主业凋敝，副业巨亏，崩盘是势必的。
以马斯克的利益为起点，最相宜逻辑的策略是：将 SpaceX 注入，来个"一俊遮百丑"。还不错把"擎天柱"与探月、登火看法绑缚，烙出"喷喷香的"大饼。
* 以上分析仅供参考，不组成任何投资提议！
股民汇
股票配资平台开户_实盘交易流程指南提示：本文来自互联网，不代表本网站观点。
